今天看《巴菲特之道》，书里的一句话解决了一直困扰我的问题——「如何准确预测企业的自由现金流」，虽然这本书2年前读过，但可能当时对现金流折现法只是简单的认为没什么用，也没有深入地了解。
我们都知道通过 现金流折现法 计算企业价值，最关键的指标就是未来企业现金流增长，这个值如何设定，对企业的价值起着决定的作用。所以此法一直被大家诟病，说想要企业什么价值就可以做出什么值，所以用此方法对企业估值的人并不多。
书里这句话让我茅塞顿开，解决了此法能否使用的生死问题。
在巴菲特心里，对于一个企业未来现金流的预测，就像考虑债券票息一样的确定。如果一个企业的业务简单易懂，并且拥有持续的盈利能力，巴菲特就能以较高的确定性预测其未来的现金流。如果不能，他就会放弃。
——《巴菲特之道》
这句话怎么理解呢？就是现金流折现法只能用于，能以较高确定性预测未来现金流的企业，如果无法做到，说明这家企业不在你的能力圈，或者说不符合巴菲特投资方法论。
之前我用此方法 对腾讯进行估值 ，使用的现金流增长率为18%。虽然腾讯持续10年，除了21年，其他任何时候增长率都远远大于这个值。但不管怎么说，对于未来腾讯能否都能按18%以上的增长率增长，其实是没有把握的。
这也说明了，腾讯不符合巴菲特所说“能以较高的确定性预测其未来的现金流”的企业。
能以较高的确定性预测
那什么样的企业能满足巴菲特所说的“能以较高的确定性预测其未来的现金流”呢？
- 首先它需要简单易懂。在你能力圈内，你能理解，投资成功不是靠你懂多少，而是知道自己不懂多少。
- 拥有稳定的运营历史。是那些能持续成功，长期稳定盈利的企业。这样的企业展示了持续稳定的经营历史，年复一年提供同样的产品和服务，并且现在也没有经历什么重大的变化。目标是寻找并跨越1英尺的跨栏，而不是让自己拥有跨越7英尺栏的能力。
- 拥有良好的长期远景。寻找有宽广护城河，产品被需要、被渴望、无可替代、没有管制的“特许经营权企业”。这使企业能够保持产品售价，甚至还能提高售价而不用担心失去市场份额。
看到这些，我相信茅台肯定是你脑海中浮现出的第一家公司。公司业务简单，容易理解；拥有良好稳定的运营历史；宽广的护城河，一家企业养活了大半个贵州。
茅台13年扣非净利润为154.5亿，21年为525.8亿，9年3.4倍，算下来年化增长率为14.6%，和管理层计划基本一致（所以大家调侃茅台是唯一一家可以按管理层计划执行利润的公司）。那我们用 现金流折现法算一下茅台内在价值是多少？现在买入有没有安全边际。
茅台内在价值
现金流折现法计算企业价值只需要确认2个变量：1.未来每年的现金流；2.适合的贴现率。
- 未来的现金流
- 首先确定未来现金流。由于茅台未来每年增长可以被管理层计划出来，基本在12-15%之间，就取12% 作为未来现金流的增长率。由于茅台的生意特性，12%的增长率符合巴菲特所指的“较高的确定性”。
- 适合的贴现率
- 合适的贴现率应该是无风险收益率（长期债券利率），加上一个权益风险溢价，这个溢价用于反映企业未来现金流的不确定性。但巴菲特认为，已经选择了较高确定性的企业了，并不需要再加上风险溢价了。所以我们取5%（无风险收益率） 作为未来的贴现率。
我很看重确定性，如果你能做到这一点，那么风险因素将对你不起作用。风险来自于你不知道自己在做什么。如果你对于忽略“风险溢价”感到不舒服，你可以在买入时加大安全边际作为补偿。
—— 《巴菲特之道》
所以根据折现法计算出来，茅台内部价值为5.9万亿。今天茅台市值2.23万亿，还具有不少的安全边际。（现金流折现法 详细步骤可点击链接获取。）
请注意，本内容仅为作者观点，并不构成投资建议。
使用扣非净利润代替自由现金流计算（茅台净利润含金量较高，故简化计算）
计算Excel表格可以在 这里 下载。