股市真规则 The five rules for successful stock investing
作者: [美] Pat Dorsey
出版社: 中信出版集团
Mr.Huang Rating: 8/10
HighLight
成功的投资是简单的，但实现起来并不容易。本书介绍了价值投资方法论的方方面面，包括企业竞争优势识别、企业成长及财务健康分析、管理层分析、以及如何对企业估值。
作为中级读物，它更适合有一定经验的投资者，不属于入门范畴。如果你认可价值投资，并准备开始尝试自己分析股票背后的企业，阅读本书是一本不错的开始。
Summary Notes
挑选好股票是艰难的
个股的选择需要大量艰苦的工作、训练和时间的投入（和金钱的投入一样）。希望以很少的付出赚取大量的金钱，就如同希望第一次拿起球杆的人就能打出一轮精彩的高尔夫球一样不现实。
但好消息是，成功选股的基本原则并不依靠那些难以理解的选股工具，也不是昂贵的软件和高价的咨询报告。任何人都可以以很低成本获得驾驭股市的全部要求，即耐心、对会计学的基本理解、投资哲学和适度的怀疑，这些都不超过一般人的能力范围。
基本的投资过程很简单，就是公司分析和股票估值。如果你避免了把一家好公司和一只好股票两个概念相混淆的错误（因为二者有很大的不同），你就已经比很多市场参与者领先了。
作为一个投资者，你要努力的目标应该是发现优秀的公司股票并在合理的价位上买入。当一家公司做得好时，它的股票往往也跟着上涨；当公司处于困境时，它的股票也会表现不佳。这些原理只适用于长期的投资。在短期内，股票价格受到大量与公司潜在价值毫无关系的因素影响而波动。
成功投资股市的五项原则
- 做好功课
- 竞争优势分析
- 安全边际
- 长期持有
- 卖出
做好你的功课
除非你知道这家公司的详细情况，否则你就不应当购买这只股票。你必须发挥你对会计学的理解，以便你自己决策时能确切知道一家公司真实的财务状况。
你要坐下来把年度报告从封面读到封底，并且浏览过去的财务报表，评估行业内的竞争者。这是需要坚持的，要挤出时间，因为花时间彻底调查研究一家公司有助于你避免不良投资。
你花费时间做研究产生的想法需要一个冷却的阶段。当你听到一个好的投资建议时，立即行动的想法通常是很有诱惑力的，但是冷静的判断力总比冲动要好。很多时候，随即进行的研究会让你发现，其实这项投资缺少吸引力。
寻找具有强大竞争优势的公司
在任何一种竞争性经济环境中，资本总在寻找高预期回报的领域，这使得利润最丰厚的公司总是被竞争者包围着。大多数利润高的公司在经历一段时间之后有趋于回归平均水平，大多数高回报公司由于与其他公司的竞争，利润率将会逐渐降低。
竞争优势可以使一小部分公司在很多年中保持平均水平之上的利润率，这些公司常常是最好的长期投资对象。一般来说，保持超额利润率的时间越长，股票长期投资的业绩就越好。识别竞争优势是投资过程中一个相当关键的部分，怎样分析竞争优势，这是投资准备工作的核心。
竞争优势分析，可参考同作者所写的另一本书， 巴菲特的护城河 The Little Book That Builds Wealth (8/10)
拥有安全边际
任何估值和分析都会发生错误，我们可以利用只在相对我们的估值有重大折扣的价位上买入，以使这些错误的影响最小化，这个折扣叫作安全边际。
安全边际就像有一份保险单，能有助于防止以过高价格买入，也减轻了过度乐观的估值引起的损害。
所有股票都不一样，因此所有的安全边际也都不一样。在晨星公司，安全边际对有较强竞争优势的稳定的公司为20%，对没有竞争优势的高风险的公司为60%，就在这样一个范围内变化。平均起来，对大多数公司来说，我们需要一个30%~40%的安全边际。
未来是不确定的，毕竟如果你等的时间足够长，大多数股票会出现相对它们公平价值有较低折扣的价格机会。就像没有股票年复一年地直线上涨一样，不赚钱比损失已拥有的金钱痛苦要小得多。
长期持有
买股票是一个重大的购买行为，并且你要把它当作重要的投资行为对待。你应该不会在一年之内买卖你的汽车、冰箱50次。投资应该是一项长期的交易，短期的交易意味着你正在玩一种失败者的游戏。
知道何时卖出
股票过去怎样关系不大，真正重要的是你预期公司未来会怎样。没有什么可以预示股票从上升的形态转而向下，就像没有什么可以说股票走出箱形最终还会回来。
你应该在何时卖出呢？不管什么时候，当你考虑要卖出一只股票时，仔细考虑下面五个问题，你将进入好的投资状态。
- 你是否犯了某个错误？
- 基本面已经恶化了吗？
- 股价是否已远远高出它的内在价值？
- 你在一只股票上投资太多了吗？
成功的股票投资依赖于个人的训练，而不依赖于别人是否赞同你。所以，拥有一个正确的，稳定的，有充分已经的投资体系（投资框架）并坚持执行至关重要。
七个应当避免的错误
投资像打网球，致命的发球和强有力的反手球能赢得很多分，但这些技术带来的任何优势都可能被加倍的失误和自己的错误抵消掉。
- 不要试图通过发现下一个微软公司而获得巨额收益。你应该关注于发现股价已低于估值的可靠公司。
- 了解市场的历史能帮助你避免重复那些易犯的错误。如果有人试图使你确信“这次与以往不同”，不要理睬他们。
- 不要陷入“一个好产品将创造一家高质量公司”这样一个假设的陷阱里。在你被一项激动人心的技术或者一个极好的产品掏光口袋之前，确信你已经核实了该公司的商业模式。
- 不要害怕使用你的优势。买入的最好时机是当所有人都从一个特定种类的资产出逃的时候。
- 试图选择市场时机是一个傻瓜游戏。有足够的证据证明市场是不能选择时机的。
- 减少投资风险的最佳路径是认真注意估值。不要寄希望于其他投资者会以高价接收你的盘，即使你买的是好公司股票也不要这样。
- 一家公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是财务报告的每股盈利。
企业快速测试
- 公司一直不断地赚取营业利润吗？一些一直处于亏损阶段的公司突然宣告激动人心的消息。
- 公司能从经营活动中持续不断地产生现金流吗？经营活动中产生负现金流的公司最终不得不通过发行债券或股票寻求另外的融资。以前这种做法被认为可能增加了公司的风险，近来人们更关注它稀释了你作为股东投资的权益。
- 净资产收益率能保持10%以上，并且有合理的财务杠杆吗？使用10%作为净资产收益率最低限度的门槛。如果一家非金融性公司5年间有4年不能达到10%以上的净资产收益率，它可能就不值得你花时间
- 盈利增长是协调一致还是飘忽不定？
- 资产负债表有多清白？需要额外地关注有大量债务的公司
- 这家公司产生自由现金流吗？对于自由现金流除以销售收入的百分比，我们选用5%作为一个大致的基准。对于一家产生负的自由现金流的公司，如果它把这些现金投资在未来更赚钱的项目上可能是好事。
- 还有多少“其他”？公司可能在一次性非经营性费用里隐瞒很多糟糕的决定，所以如果一家公司在其他方面已经可疑，而且在历史上有一次性计提大笔非经营性费用的记录，就应该放弃它。
- 发行在外的股票数量在过去几年明显增长了吗？这家公司是否发行新股购买了其他公司？一个危险信号，因为大多数收购是失败的。是否派发期权给了员工和管理层？它意味着你在这家公司投资的所有权将因员工执行期权而慢慢地缩减。
如果一家公司通过了这些测试，才值得详细分析。
市场遨游指南
医疗保健行业
医疗保健行业则是很少的几个与人类生存息息相关的经济领域。很多领域被少数几个大的不需要价格竞争的厂商垄断，结果是医疗保健公司常常有很高的盈利，并同时拥有强大的自由现金流和很高的资本收益率。
医疗保健行业包括制药公司、生物技术公司、医疗器材公司和医疗保健服务组织。在全部这些领域中，我们认为制药公司和医疗器材公司通常是最有前途的，因为它们有典型的最强的竞争优势。
医疗保健类的公司常常受益于各种形式的竞争优势，比如高的起步费用、专利保护费、明显的产品差异和经济规模。
企业规模是新制药公司进入的另一个屏障。开发一个单一品种的药物，完成全部研究工作需要15~20年，而且在此期间要不断调整工序，往往需要花费数以亿计的美元。
这个行业也充满了复杂的关系、激烈的竞争，以及调整会使谁受益、谁要为此付出代价等许多政治压力。
制药
大多数全球性制药公司的投入资本收益率在20%左右，顶尖的公司比如辉瑞制药公司的投入资本收益率经常能达到30%左右。麻醉品制药公司更是令人垂涎，它们的毛利率常常达到近80%，同时营业毛利率可达25%~35%。此外，麻醉品制药公司能创造大量的现金流，以及事实上无负债的资产负债表。
但是创新不是廉价的。新药需要投入资金才能赚钱，而且从研发到把药品摆上药房的货架，需要8亿美元左右的投入。这些药品的研发投入中只有1/3可以源源不断地产生收益。临床测试阶段（人体试验）就要进行10年左右。就是这样，公司把资金投入研究过程中，但是没有收益的保证。
成功的制药公司的特点：
- 畅销药品（特指一种药物销售收入在10亿美元以上）
- 专利保护：所有药品最终都要失去专利保护，但是这些公司如果对失效专利管理得好，还是能够创造一个稳定的现金流。需要有新的专利产品候补。
- 一个完整的药物临床试验体系（和一大群可供药物试验服务的人群）
- 强大的市场营销能力：医师依靠药品销售人员学习新药知识，而且市场销售人员已经成功地把公司核心治疗的秘诀渗透到医师的耳朵里并使他们相信。
- 市场潜力要大：影响到相当大比例人群病症的治疗药物
常见的投资陷阱：单一产品或少量产品占比过高的风险。
仿制药
仿制药品厂商与品牌药厂商相比没有很高的毛利率，但是它们和仿制药品一样增长非常快，因为仿制药更受欢迎。
这些模仿他人的公司通常毛利率在40%~50%，营业毛利率在15%~20%。投入资本收益率非常不同，这源于其所模仿的品牌药的畅销程度不一（大多数仿制药品厂商也销售非畅销品牌药）。
仿制药品公司从长期趋势中获得利益。在2003年中期，几乎50%的处方都采用仿制药品，而20世纪80年代还只有20%左右。由于每年大量的药品失去专利保护，又由于控制处方药费用的压力，这个趋势还将一直继续下去。
生物技术
生物技术公司常常被认为是比较年轻的、时髦的、更有创新意识的公司，而且相对于制药公司它增长更迅速。
公司有大量的药物进入了临床试验的最后阶段；手里有足够的资金，加上现金流，能支撑几年的研发支出；公司已经组建了自己的销售队伍，所以不再为委托其他公司营销产品付费，并开始建立与医师的关系网；股价以公平价值为基础有30%~40%的安全边际。
投资者应当问以下问题以减少投资的风险：
- 这家公司有足够的资金完成试验的最后阶段（花费最大的阶段）吗？你可以把资产负债表上的现金数量与一个典型年份公司能够赚到的现金量进行比较。第二阶段试验可能花费数千万美元，这家公司能开出这样的支票，或者在外部筹集到资金吗？
- 有大型生物技术公司或者制药公司一直乐意与之合作吗？合作关系是一把双刃剑。合作伙伴常常要确认生物技术的生存能力、提供经验和销售的专家意见，而且它们也拿走一大块利润。例如，赛迪生物公司治疗癌症的药物利妥昔单抗，自1997年问世以来已经风靡市场，但是因为公司的合作伙伴基因技术公司的缘故，赛迪生物公司只得到了这种药品销售收入的1/3。
- 因为未来现金流是难以预测的，所以现在股票价格以合理价格多大的折扣交易，才能为你提供足够大的安全边际？我们认为，对特定风险的生物技术公司，一个50%的安全边际是合理的。
大多数处于早期阶段的药物的风险是，它可能永远不能进入市场。我们把这类公司分到高风险、没有竞争优势的类别里，这就意味着在我们购买这些股票之前应当有一个非常大的安全边际。这些股票比任何东西都更像彩票。
医药器材
医疗器材公司也许是医疗保健行业中最简单的，有值得夸耀的很强的竞争优势。规模经济、高转换成本和长期的临床历史（一些整形外科器材有超过30年的历史），对新进入者来说都是屏障。
医疗器材公司还掌控着巨大的定价能力。例如，医疗制度和保险公司一直难以处理限制人造关节和心脏起搏器的品牌选择问题，这就形成了允许整形外科器材制造商持续每年提价3%~5%的可能。
医疗器材公司比制药公司面对的风险要小得多，因为产品的进步趋向于改良而不是革命。这还能减少了一家公司通过大量生产一种真正革命性的产品跃过其他公司的可能性。行业内厂商趋向于制造连续的、仅仅比前一代有一点点改进的特殊器材。
医疗器材公司常常享受很高的毛利和丰厚的利润。以下是我们在医疗器材公司要寻找的关键因素：
- 销售人员的渗透能力
- 产品多样化
- 产品创新
消费服务业
一般不认为在零售业和消费者服务业值得做大量长期的投资，因为这个行业的大多数企业竞争优势的面非常窄。
识别和投资类似这样的公司（在正确的价位上）是一种典型的“买你知道的”市场领域，并经过长期持有而赚钱的好方法。沃尔玛是其中为数不多的成功企业。
餐饮公司过多地借新还旧经常不足以平衡它的资产负债表。经常用已开门店的利润支持增开的新店，导致自由现金流经常是负值。
餐饮连锁公司进入慢速增长阶段，有一个典型特点是有充沛的自由现金流、稳定的资本收益，而且通常分红派息，因为它们在业务上缺少投资机会。